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作者:通纯
来源:明天就出发
发布时间:2019-09-26

劳斯莱斯银刺

东兴证券董事高达的换血风气或由“东方部”总司令改为空降意味着深邃的证券交易商

????新一轮高管变动透露出这家素来稳字当头的公司有意大力发展一线业务,但历史上涉及18.67亿元金额的13桩诉讼案件仍是不小麻烦下载APP 阅读本文更深度报道  《投资时报》记者? 冯锦浩  俗话说,泥菩萨尚有三分火气。董监高连续发生人员变动,对一向“稳”字当头的东兴证券(601198.SH)来说虽然罕见,却也不必大惊小怪。  颇有意味的是,这波自去年末开始的高层“换血”,其时点正发生在中国华融资产管理股份有限公司(2799.HK)原董事长赖小民归案之后。牵一动万,国内资产管理公司高管层也由此发生连锁反应。  作为国内四大资产管理公司之一——中国东方资产管理股份有限公司(下称中国东方)控股的一家证券公司,东兴证券在业界例来以经营风格独特着称。而在中国东方这一层面已出现总裁级别高管变动的情况下,作为子公司的东兴证券高层换人顺理成章  不过,在新高管上任后,这家上溯有着30余年历史的券商将步入何种发展轨迹,无疑更受市场关注。  董监高大变动  根据东兴证券不久前发布的公告,该公司增补选举新一届董事会非独立董事、非职工监事的议案在股东大会进行投票,曾涛、董玉平担任非独立董事、秦斌担任非职工监事均在此次选举中获得通过。  有熟悉东兴证券的市场人士告诉《投资时报》记者,曾涛、董玉平、秦斌均有中国东方的高管任职经历,其中,秦斌还在东兴证券同期的监事会选举中晋升为公司监事会主席。  记者同时获悉,东兴证券另一位高层,即总经理和财务负责人张涛的职务在上月亦获得监管部门核准。张涛于2018年11月加入东兴证券,进而成为董事之一,而其总经理及财务负责人的履职于今年2月正式开始。  事实上,先于东兴证券董监高变动的是其控股股东中国东方的高层调整。公开信息显示,2018年5月至7月间,中国东方原党委副书记、监事长李欣转赴中国华融出任总裁,中国东方原副董事长、总裁张子艾则成为中国信达新一任党委书记、董事长,而接替张子艾的,是中国银保监会信托部原主任邓智毅,后者到任后成为中国东方执行董事、总裁。  随着中国东方高层人事发生变化,东兴证券董监高调整本不意外。但记者通过求证与了解发现,几位新任董监高人士的履历背景所透露出的信息远不止于眼前这些,不排除东兴证券未来的经营风格会发生比较彻底的变化。  《投资时报》记者从多个业内渠道获得的信息都指出,东兴证券以往的经营风格处处透露一个“稳”字,而这种风格在业内人士看来近乎等同于“保守”。以营业部设立为例,东兴证券在已上市券商中并不算积极,其在整个华中区域、东北地区仅各有两家营业部,即便是在上海这样的经济中心也只设有三家营业部。  记者在查阅东兴证券官网时还注意到一个细节,该公司年报只更新到2013年,而“定期报告”这一项自2014年5月后则“不动如山”。  然而,有市场观察人士从东兴证券几位新到任董监高的履历中看出些许“新意”,这或意味着某种“变数”。  据悉,东兴证券新任非独立董事曾涛此前在中国东方人力资源部、机构管理部担任核心职务,还在中华联合保险任副总经理、合规负责人,2017年6月至今年任中国东方办公室总经理,并兼大连银行董事。  而另一位非独立董事董玉平,因其研究背景突出被视为经济学家。据了解,董氏有着国开行政策研究室、中国社科院金融研究所等工作履历。目前,董玉平仍在中国东方任战略发展规划部副总经理。  至于监事会主席秦斌,履历显示其在中国银行海外行管理部、中国东方股权及投行业务部、市场开发部、总裁办公室、研发中心、战略发展规划部等机构和部门都有过任职。  按照市场人士的看法,上述董事、监事都在相关机构参与过中前台业务,而通过分析东兴证券新任总经理张涛的履历,或会对该公司未来走向的预判更为清晰。  值得注意的是,与上述高管不同,张涛并没有在中国东方的任职履历。年届不惑的张涛一线业务经验丰富,曾任华泰证券(601688)(601688.SH)投资银行一部业务经理、福州办事处副主任、上海总部投资银行业务部、深圳总部主持工作的副总经理、深圳彩田路营业部总经理,此后出任华泰证券董事会秘书兼总裁助理、副总裁等职。  截至3月14日收盘,华泰证券总市值计1809.5亿元,而东兴证券则只有366.81亿元,两者相差4.93倍。  上述市场人士对记者表示,东兴证券此番引入一个没有中国东方背景且长期主理一线业务的“外援”做执行层核心高管,其全力发展一线业务的意图已昭然若揭。  在赖小民案发后,国内四大资产管理公司已将“回归主业”定为发展总基调,旗下子公司或控股公司也在向各自的主营业务回归。而东兴证券董监高的人事变化在一定程度上亦印证了这一迹象。  遗留问题待解  尽管东兴证券新气象逼人,但根据近期出现的相关诉讼公告,该公司还有不少过往遗留问题急待解决。  根据上交所2019年2月22日发布的公告,东兴证券对公司及子公司近12个月内累计涉及诉讼(仲裁)事项进行了统计。在近一年间,其共涉及到自2015年开始遗留至今的13桩诉讼案件。在未考虑延迟支付和利息、违约金的情况下,诉讼(仲裁)金额合计18.67亿元。  上述案件显示,在券商股权质押业务踩雷潮中东兴证券未能幸免。该公司在新光圆成即ST新光(002147.SZ)股票质押上中招,目前正在追偿本金违约金等近8.22亿元。据悉,该案件今年1月被相关法院正式立案受理。  另有相关数据显示,东兴证券2018年度单项计提资产减值准备金额共计1.86亿元,较上年同期大幅增加,主要是股票质押回购项目引起,导致公司2018年净利润受到影响。  业绩预告显示,该公司预计2018年实现归属上市公司股东净利润9.2亿元至10.2亿元,与上年同期相比预计减少3.89亿元至2.89亿元,降幅为29.73%至22.09%。对于业绩下降原因,东兴证券解释称,受市场环境整体情况影响及公司业务拓展放缓,公司经纪业务收入、投资银行业务收入、融资融券业务利息收入等较上年同期有一定程度的下降。  东兴证券的前身闽发证券成立于1988年,是中国人民银行福建分行直属的独资企业。2004年前后券商清算重组潮中,闽发证券被中国东方托管,而后中国东方以闽发证券为基础新设证券公司,并在2006年9月定名为东兴证券。  2015年2月26日东兴证券在上海证券交易所上市,进而成为境内首家资产管理公司系上市证券公司。上市几年来,其在业界树立了“保守稳健”的风格和口碑,但业绩表现始终平淡。目前其市值甚至已低于刚刚上市的华林证券(002945.SZ)。  在“回归主业”的大背景下,未来是求进还是坚守,有待东兴证券新管理层给出最终解答。本文首发于微信公众号:投资时报。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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???? (责任编辑:唐明梅 )

ze ren bian ji: tang ming mei

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对傅盛来说,私有化是猎豹移动的最佳选择

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  作者为阿尔法工场研究员

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  导语:至于要不要这么做,就看傅盛和雷军怎么考量了。

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  过去五年,猎豹移动(NASDAQ:CMCM)的股价从最高峰36.63美元,“脚踝斩”式的下跌到今天3.5美元。

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  对于广大中小股东来说,猎豹这支股票≈砒霜;

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  而对于实际控制人傅盛而言,猎豹未来会变成他的蜜糖。

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  为什么这么说?

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  因为在权衡过动机因素、可操作性、账上现金、资产质量和新业务价值与市值的关系后,我们发现,猎豹移动可能是当前所有中概股之中,最具私有化价值的标的。

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  (点击可看大图)

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  01?既不缺动机也不缺可操作性

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  对于一家主营业务面临天花板的公司来说,美股市场往往比较吝啬,即使它有一定的先进生产力基因(比如移动互联网)以及不错的账面现金,也不容易获得估值溢价。

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  猎豹移动,正好是这样的典型。

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  很长一个时期以来,猎豹移动的股票已经明显陷入了流动性陷阱,每日的成交量平均仅在一两百万美元左右,市盈率水平更是低至3倍左右。

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  这样的尴尬,便在很大程度上凸显了其私有化的价值所在:具有足够的跨市场套利动机。

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  跨市场来看:对标A股IT板块54倍中位数的市盈率,账面现金34.23亿元、有息负债为0且仍处于盈利状态的猎豹移动,可谓被低估的厉害。

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  低估之外另一个加分项在于,猎豹通过这么多年的沉淀,还手握着4亿以上活跃用户——这样的流量价值,在A股IT领域内是妥妥的头部。

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  动机之外,猎豹移动私有化的可操作性也不存在障碍:

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  美股私有化退市相对比较简单,SEC(美国证监会)对此只有两点规定:由至少1位控股股东(持股50%以上)发起,收购流通股需以现金进行。

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  根据猎豹移动的股权结构看,猎豹内部高管(傅盛等人)及关联方金山软件,持股占比一共为57.36%。

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  这意味着,假如二者作为一扣税基数_今日消息致行动人向上市公司发出私有化要约,只需回收流通在外的42.64%的股份,便可完成私有化。

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  02?现金储备已经超过私有化成本

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  那么问题来了,收购一家上市公司需要花多少钱?

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  我们大致可以用以下公式衡量:

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  EnterpriseValue(企业价值)=Market Capitalization(市值)+Debt(有息负债)–Cash(现金)。

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  以猎豹为例,不溢价的前提下私有化它需要多少钱?

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  结果可能令你大吃一惊:

????滨江地产_今日消息

  猎豹内部高管(傅盛等人)及关联方金山软件,回收流通在外的42.64%的股份,对应市值折合人民币为15.35亿元(42.64%*5亿美元)。而猎豹2019年Q1账上现金余额为34.23亿元,铼的用途_今日消息有息负债为0。

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  按此前给的公司计算,若猎豹高管和金山联合开展私有化,不仅不花钱,还要赚18.88亿元(15.35+0-34.23)。

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  (猎豹主要股东,点击可看大图)

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  中概股私有化案例中,私有化成功时往往比宣布交易时,溢价5%~30%。对于私有化猎豹这门买卖来说,哪怕比当前溢价30%,其现金储备也足够覆盖私有化成本。

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  值得一提的是,我们对比了200多家中概股公司,观察其“现金/(有息负债+市值)”,发现没有哪家中概股比猎豹更具私有化价值。由于篇幅所限仅在下图中列举出Top7。

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  (点击可看大图)

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  剔除掉现金较多的金融公司及多年仙股,只剩聚美优品(NASDAQ:JMEI)在数据上略胜猎豹一筹。然而拿盈利能力与估值进行比较,2017年-2018年:

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  聚美优品营业利润均为负数,目前市盈率高达16倍(2018年的净利润是投资业务带来的,所以能得出市盈率指标);

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  猎豹移动营业利润均为正数,目前市盈率仅为3倍。

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  03 资产质量:具有足够的现金流安全垫

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  当然,猎豹被冠以“最”具私有化价值之名,现在的资产负债表和过去的业绩都只是其中一方面,还应看到其主营业务在近几年的价值(资产质量)。

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  猎豹的主要业务2019年Q1业绩如下:

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  工具应用,包括猎豹清理大师、趣输入、猎豹安全大师等,盈利模式是第三方广告代理和直接广告收入。收入4.98亿元,营业利润1.23亿元。

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  (猎豹的工具应用,点击可看大图)

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  liveme直播和手机游戏产品,后者包括“钢琴块2”、“滚动的天空”、“跳舞的线”等,盈利模式是APP内购买的增值服务收入,包括直播礼物、游戏道具等。直播和手机游戏业务收入5.56亿,营业亏损0.44亿元(手机游戏利润维持,直播继续投入导致亏损)。

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  (猎豹的手机游戏,点击可看大图)

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  目前,猎豹全球移动端月活用户约4.35亿人,其中70.3%来自海外。虽然工具应用加手机游戏(主要是休闲游戏)的产品组合看不到多大的成长性,但好歹还能贡献稳定的利润(即使工具应用被恶意指控导致收入有所下滑)。近五年,猎豹经营现金流入总额为27亿元,每年有个3亿-9亿的样子。

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  (点击可看大图)

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  猎豹现在所要做的,就是把黏性较弱的工具应用用户,导入粘性相对更强的直播和手机游戏业务,提高LTV(life time value),即用户生命周期总价值:

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  干了三年多的直播平台是个主要抓手,2017年还拿到今日头条5000美元的B轮融资,目前收入已经可观但仍然处于净投入之中,成不成就看今年了。

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  另外,4.35亿用户仍有其它方式变现的可能。比如短视频、互联网金融等等。

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  用波士顿矩阵来分析目前的猎豹,其通过工具应用这个现金流业务,带动手机游戏(休闲类)成为明星业务,进一步孵化AI业务(猎户星空AI服务机器人、AI单词宝、小豹AI翻译棒等)这个瘦狗业务的路径非常明确。

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  (波士顿矩阵:猎豹业务分析,点击可看大图)

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  总结来说,目前的猎豹,账上现金多,市值低,业务现金流不错,新业务略有看点,配得上“最具私有化价值的中概股”这一称谓。

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  在不缺乏动机与可操作性前提下,至于要不要这么做,就看傅盛和雷军怎么考量了。

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本文首发于微信公众号:阿尔法工场。文章内容属作者个人观点,不代表网立场。投资者据此操作,风险请自担。

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(责任编辑:李显杰 )

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